Une introduction aux produits structurés (2024)

Il était une fois, le monde de l'investissem*nt dans le commerce de détail était un endroit calme et plutôt agréable où un petit groupe distingué defiduciaireset les gestionnaires d'actifs ont conçu des portefeuilles prudents pour leurs clients bien nantis dans une gamme étroitement définie d'instruments de dette et d'actions de haute qualité. L'innovation financière et la montée de la classe des investisseurs ont changé tout cela.

Une innovation qui a gagné du terrain en tant que complément aux portefeuilles traditionnels de détail et institutionnels est la classe d'investissem*nt largement connue sous le nom de produits structurés. Offre de produits structurésinvestisseurs de détailun accès facile aux produits dérivés. Cet article fournit une introduction aux produits structurés, avec un accent particulier sur leur applicabilité dans des portefeuilles de détail diversifiés.

Que sont les produits structurés ?

Les produits structurés sont des investissem*nts pré-emballés qui comprennent normalement des actifs liés à des intérêts plus un ou plusieurs dérivés. Ils sont généralement liés à un indice ou à un panier de titres et sont conçus pour faciliter des objectifs de risque-rendement hautement personnalisés. Ceci est accompli en prenant une sécurité traditionnelle telle qu'une sécurité conventionnellede qualité investissem*ntobligataire et en remplaçant les caractéristiques de paiement habituelles - coupons périodiques et capital final - par des paiements non traditionnels dérivés de la performance d'un ou plusieurs actifs sous-jacents plutôt que de ceux de l'émetteurdes flux de trésorerie.

Origines

L'un des principaux moteurs de la création de produits structurés a été la nécessité pour les entreprises d'émettre des titres de créance bon marché. À l'origine, ils sont devenus populaires en Europe et ont gagné en popularité aux États-Unis, où ils sont fréquemment proposés en tant que produits enregistrés auprès de la SEC, ce qui signifie qu'ils sont accessibles aux investisseurs particuliers de la même manière que les actions, les obligations,des fonds négociés en bourse(ETF) et les fonds communs de placement. Leur capacité à offrir une exposition personnalisée à des personnes autrement difficiles à atteindreclasses d'actifset les sous-classes rendent les produits structurés utiles en tant quecomplémentaux composantes traditionnelles des portefeuilles diversifiés.

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Les émetteurs versent normalement des rendements sur les produits structurés une fois qu'ils arrivent à échéance.Les gains ou les rendements de ces résultats de performance sont contingents en ce sens que, si les actifs sous-jacents rapportent « x », alors le produit structuré rapporte « y ». Cela signifie que les produits structurés sont étroitement liés aux modèles traditionnels d'évaluation des options, bien qu'ils puissent également contenir d'autres catégories de dérivés telles queswaps, vers l'avant etcontrats à terme, ainsi que des fonctionnalités intégrées qui incluent une participation à la hausse à effet de levier ou des tampons à la baisse.

Regarder sous le capot

Considérez qu'une banque bien connue émet des produits structurés sous forme de billets, chacun ayant une valeur nominale nominale de 1 000 $. Chaque note est en fait un package composé de deux éléments : unobligation à coupon zéroet unoption d'appelsur un instrument de capitaux propres sous-jacent tel queactions ordinairesou un ETF qui imite un indice populaire comme le S&P 500. La maturité est de trois ans.

La figure ci-dessous représente ce qui se passe entre le problème etdate d'échéance.

Bien que les mécanismes de tarification qui déterminent ces valeurs soient complexes, le principe sous-jacent est assez simple. À la date d'émission, vous payez le capital assuré de 1 000 $. Ce billet est entièrement protégé, ce qui signifie que vous récupérerez vos 1 000 $ à l'échéance, peu importe ce qui arrive à l'actif sous-jacent. Ceci est accompli via l'obligation à coupon zéro qui s'accumule à partir de sonRemise sur le numéro originalà sa valeur nominale.

Pour la composante de performance, l'actif sous-jacent est évalué comme une option d'achat européenne et auravaleur intrinsèqueà l'échéance si sa valeur à cette date est supérieure à sa valeurlorsqu'il est délivré. Le cas échéant, vous gagnez ce retour sur une base un pour un. Sinon, l'option expire sans valeur et vous n'obtenez rien au-delà de votre remboursem*nt de capital de 1 000 $.

Dimensionnement personnalisé

La protection du capital offre un avantage clé dans l'exemple ci-dessus, mais un investisseur peut être disposé à échanger une partie ou la totalité de la protection en faveur d'un potentiel de rendement plus attrayant. Examinons un autre exemple dans lequel l'investisseur renonce à la protection du capital pour une combinaison de caractéristiques de performance plus puissantes.

Si le retour sur leactif sous-jacent(Ractif) est positif, entre zéro et 7,5 %, l'investisseur gagne le double du rendement. Donc dans ce cas, l'investisseur gagne 15% si l'actif rapporte 7,5%. Si Ractifest supérieur à 7,5 %, le rendement de l'investisseur sera plafonné à 15 %. Si le rendement de l'actif est négatif, l'investisseur participe un pour un à la baisse, il n'y a donc pas d'effet de levier négatif. Dans ce cas, il n'y a pas de protection principale.

La figure ci-dessous montre la courbe des gains pour ce scénario :

Cette stratégie serait conforme à l'opinion d'un investisseur légèrement haussier, qui s'attend à des performances positives mais généralement faibles, et qui recherche un rendement amélioré supérieur à ce qu'il pense que le marché produira.

La note arc-en-ciel

L'un des principaux attraits des produits structurés pour les investisseurs de détail est la possibilité de personnaliser une variété d'hypothèses en un seul instrument. Par exemple, une note arc-en-ciel est un produit structuré qui offre une exposition à plusieurs actifs sous-jacents.

Le produit lookback est une autre fonctionnalité populaire. Dans un instrument rétrospectif, la valeur de l'actif sous-jacent n'est pas basée sur sa valeur finale à l'expiration, mais sur une moyenne des valeurs prises sur la durée de la note. Celle-ci peut être mensuelle ou trimestrielle. Dans le monde des options, cela s'appelle aussi unOption asiatique— distinguant l'instrument d'un instrument européen ouVariante américaine. La combinaison de ces types de fonctionnalités peut fournir desdiversificationpropriétés.

Une note arc-en-ciel pourrait tirer une valeur de performance de trois actifs relativement peu corrélés comme leIndice Russel 3000d'actions américaines, l'indice MSCI Pacific Ex-Japan et l'indice Dow-AIG Commodity Futures. Attacher une fonction de rétrospection à ce produit structuré pourrait encore réduire la volatilité en lissant les rendements dans le temps. Lorsqu'il y a des fluctuations brutales des prix, cela peut affecter le portefeuille d'un investisseur. Le lissage se produit lorsque les investisseurs tentent d'atteindre des rendements stables ainsi qu'une certaine prévisibilité dans leursportefeuilles.

Qu'en est-il de la liquidité ?

Un risque commun associé aux produits structurés est un manque relatif de liquidité qui vient avec la nature hautement personnalisée de l'investissem*nt. De plus, la pleine mesure des rendements des caractéristiques de performance complexes n'est souvent pas réalisée avant l'échéance. Pour cette raison, les produits structurés tendent à être plus une décision d'investissem*nt d'achat et de conservation plutôt qu'un moyen d'obtenirdedans et dehorsd'un poste avec rapidité et efficacité.

Une innovation importante pour améliorer la liquidité de certains types de produits structurés se présente sous la forme de billets négociés en bourse (ETN), un produit initialement introduit par la Barclays Bank en 2006.Ceux-ci sont structurés pour ressembler à des ETF, qui sont des instruments fongibles négociés comme des actions ordinaires sur une bourse de valeurs. Cependant, les ETN sont différents des ETF car ils consistent en uninstrument de detteavec des flux de trésorerie dérivés de la performance d'un actif sous-jacent. Les ETN offrent également une alternative aux expositions plus difficiles d'accès telles que les contrats à terme sur matières premières ou lebourse.

Autres risques et considérations

L'une des choses les plus importantes à comprendre à propos de ces types d'investissem*nts est leur nature complexe, ce que l'investisseur profane ne comprend pas nécessairement. Outre la liquidité, un autre risque associé aux produits structurés est celui de l'émetteurqualité du crédit. Bien que les flux de trésorerie proviennent d'autres sources, les produits eux-mêmes sont considérés comme le passif de l'institution financière émettrice. Par exemple, ils ne sont généralement pas émis par des véhicules tiers éloignés de la faillite de la manière donttitres adossés à des actifssont.

La grande majorité des produits structurés sont proposés par des émetteurs de qualité supérieure, principalement de grandes institutions financières mondiales telles que Barclays, Deutsche Bank ou JP Morgan Chase. Mais pendant une crise financière, les produits structurés ont le potentiel de perdre du capital, similaire aux risques liés aux options. Les produits ne sont pas nécessairement assurés par leSociété fédérale d'assurance-dépôts(FDIC), mais par l'émetteur lui-même. Si l'entreprise a des problèmes de liquidités ou fait faillite, les investisseurs peuvent perdre leurs investissem*nts initiaux.LeAutorité de régulation du secteur financier(FINRA) suggère que les entreprises examinent si les acheteurs de certains ou de tous les produits structurés doivent passer par un processus d'approbation similaire aux négociateurs d'options.

Une autre considération est la transparence des prix. Il n'existe pas de norme de tarification uniforme, ce qui rend plus difficile la comparaison de l'attractivité nette des prix des offres alternatives de produits structurés que, par exemple, la comparaison de laratios de dépensesde différents fonds communs de placement ou commissions entrecourtiers. De nombreux émetteurs de produits structurés intègrent la tarification dans leurs modèles d'options afin d'éviter des frais explicites ou d'autres dépenses pour l'investisseur. D'un autre côté, cela signifie que l'investisseur ne peut pas connaître avec certitude la véritable valeur decoûts implicites.

L'essentiel

La complexité des titres dérivés les a longtemps tenus à l'écart d'une représentation significative dans les portefeuilles de détail traditionnels et de nombreux portefeuilles d'investissem*nt institutionnels. Les produits structurés peuvent apporter de nombreux avantages dérivés aux investisseurs qui, autrement, n'y auraient pas accès. En complément des véhicules d'investissem*nt traditionnels, les produits structurés ont un rôle utile à jouer dansgestion de portefeuille.